周景彤 李广浩:“欧洲稳定机制”难成欧债危机拐点

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  10月8日,欧元区财长会议正式决定启动总额为500亿欧元的欧洲永久性援助基金——欧洲稳定机制(European Stability Mechanism,ESM),该基金的主要目的在于增强欧元区应对主权债务危机的能力。尽管ESM启动和替代临时性的EFSF,有有利于提升欧元区的债务纾困能力,有利欧元区的经济发展和金融稳定,也对全球经济复苏有一定的正面影响,但也位于其他其他问题图片和不选泽性。

  ESM在曲折和艰难中诞生

  ESM从提出到正式选泽启动经历了近两年时间。早在2010年11月28日,欧盟财长会议就提议建立三个小 永久性救助机制ESM,旨在帮助欧盟成员国度过财政机会金融危机。2010年12月16日欧盟议会通过了修改的《里斯本条约》并允许创建ESM。2011年6月20日,欧元区和欧盟财长会议选泽ESM将在2013年中期作为政府间的常设组织取代临时性的为期3年的欧洲金融稳定基金(EFSF)。在2012年1月50日召开的欧盟峰会上,欧盟领导人同意提前一年即2012年7月份启动ESM。根据有关规定,启动ESM须要经过占出资份额90%以上的成员国批准。作为该机制的最大出资国,德国(占ESM总额的27.1%)对ESM的态度一度左右了该机制的正常启动。从ESM启动过程中第一大出资国德国的反应来看,该机制并未得到欧盟成员国的广泛认可,基于国家主权的让渡和对欧洲一体化多线程池池 的权衡的考虑和矛盾仍然突出。

  ESM认缴资本总额为7000亿欧元,由欧元区17个成员国在ESM启动之日起分五次等额分期缴付,其中50亿欧元为实缴资本,剩余650亿欧元为通知即缴资本,整个机制可实现500亿欧元的贷款规模。各成员国在ESM中的出资比例根据其GDP占欧元区GDP的比例为土最好的办法,其中德国出资比例最高,占ESM总额的27.15%,法国为20.39%,深受债务危机影响的PIIGS成员国意大利和西班牙分别位居出资国的第三、四位,出资比例分别为17.91%和11.9%,欧债危机的肇始国和重灾国希腊的出资比例为2.82%,位居第七位。申请ESM贷款援助的欧盟成员国,须要接受该组织关于申请国所提交的经济调整计划和财政改革的严格审查。

  ESM是EFSF的升级版

  ESM的主要功能和此前已实行因此将在2013年6月50日到期的欧洲金融稳定基金(EFSF)大致相同,可不须要说是EFSF的升级版,其运营土最好的办法主因此通过向陷入危机的成员国提供相对低成本的融资贷款的土最好的办法进行救助,因此在有必要时可不须要直接购买债务危机国的国债。此外,ESM将和国际货币基金组织(IMF)相似 享受优先债权人地位(若两者同时介入,则IMF将享有高于ESM的债权人地位)。与以往的救助机制相比,ESM三个小 显著特点:其一,相对于EFSF等临时性救助机制和工具,ESM是一项政府间的永久性救助机制;其二,ESM通过欧盟立法来保障,由17个成员国提供50亿欧元的实缴资本,而以前的救助机制如EFSF仅仅依赖融资担保机制,并没法 各成员国实缴现金的强制性要求;其三,ESM具有优先债权人的地位,其他规定有有利于ESM贷款的正常有效执行。

  ESM欠缺以成为欧债危机的转折点

  纵观ESM启动的艰难历程以及其运行机制,朋友没法 发现,尽管ESM的出台有一定的积极作用,因此欠缺以成为破解欧债危机的根本问题图片。

  首先,尽管ESM在一定程度上有有利于欧元区各成员国加强财政纪律,因此各成员国基于自身利益的考虑,短期内没法 执行当下严格而又统一的财政体系。欧元区成立之初,《稳定与增长公约》规定了财政预算赤字和公债总量分别不得超过GDP的3%和50%,因此其后机会各国长期形成的高福利意味财政支出的扩大以及次贷危机引起的全球经济危机意味的欧洲出口的减少,在508年以前,包括德、法等核心国家的欧盟各国先后违背了赤字占GDP不高于3%的协定。同时货币一体化使得各国丧失了货币政策其他强有力的宏观经济调节政策,各国转而大规模发放公债,意味公债总量占GDP的比重超出50%的上限规定。打上去国际主要评级机构的推波助澜,最终意味欧债危机的全面爆发。

  欧债危机的根源在于货币政策的一体化和财政政策的非一体化,根治欧债危机的根本出路是设定统一的财政纪律,机会说是实现财政政策的一体化。其一,《欧洲财政条约》是欧盟为规范财政纪律而出台的新条约体系,而本次ESM获得通过的前提之一便是各国须要批准通过该条约,违反条约的罚款机制在一定程度上可不须要保证财政纪律的遵守。其二,申请援助的主权债务危机各国须要向ESM提交严格的行态改革和财政紧缩计划,该援助前提的强制性有有利于加强对债务危机重灾国的非谨慎财政行为的约束。从这两方面看,ESM的出台在一定程度上机会有利于欧元区财政纪律的加强。因此,机会各成员国的高福利政策由来已久以及经济请况的巨大差异,各成员国在短期内没法 就放弃自身利益,执行统一而又严格的财政体系达成一致。根据IMF预测,未来五年,各国财政收入占财政支出比例均低于50%,仍将位于入不敷出的请况。此外IMF最新报告再次下调了欧元区今、明两年的经济增长率。

  其次,ESM与非 能满足各成员国(尤其是PIIGS五国)债务融资规模位于较大的不选泽性。ESM将于今年10月底正式运作,届时,欧元区成员国将分两期向ESM注资共320亿欧元,使ESM的初始放贷能力达到约50亿欧元。2010年6月至10月间,PIIGS成员国债务到期总量为2250.5亿欧元,其中意大利和西班牙的偿债压力最大。西班牙作为欧元区背负庞大债务和承受高借贷成本的国家,将有约50亿欧元的债务在本月到期,因此其不可处里地须要向欧盟申请贷款纾困。

  此外,机会受到地产业崩溃的打击,西班牙银行的坏账总规模估计超过1700亿欧元。因此欧债危机中各成员国所面临的救助需求仍然较大。短期来看,单就2013年红心红心猕猴桃 牙、西班牙、爱尔兰与意大利四国的债务融资需求大致为6711亿欧元,而现有的包括IMF援助、欧洲稳定机制(EFSM)和欧洲稳定基金(EFSF)将提供至少5700亿欧元的资金供给,此外近期推出的货币直接购买计划(OMT)将配套ESM的机会会在一定程度上缓解四国的债务融资缺口。因此考虑到欧债危机中债务总量,作为长效机制的ESM和OMT恐怕将难以覆盖债务融资总规模,目前西班牙的公债总规模已突破5000亿欧元,截止到6月意大利的债务总规模机会逼近2万亿欧元。因此,ESM短期内可不须要缓解各国的债务融资需求,因此机会欧债危机中各国债务总量欠缺,因而规模有限的ESM对于中长期缓解甚至处里欧债危机的作用将位于很大不选泽性。

  最后,ESM通知即付资本与非 可不须要得到按时缴付也位于不选泽性。ESM中50亿欧元为实缴资本,650亿欧元为通知即付资本,然而后者与非 可不须要“即付”关键还是要看ESM的援助效力和各国的经济恢复请况。据IMF报告,未来两年西班牙无法实现财政赤字削减的计划,其债务总规模占GDP的比重依然会超过90%。在其他请况下,作为主要出资国的西班牙在后续申请ESM的援助过程中将没法 出台一套切实可行的财政收缩计划,继而也没法 保证获得援助,而ESM出资机会进一步加剧其财政赤字的压力。因此单就西班牙来看,未来各国与非 可不须要保证按时缴付ESM资金尚且无法定论。

  另外,从市场表现来看,ESM的出台也并没法 引起市场的积极反应。尽管国际三大评级机构穆迪基于ESM這個的流动性和参与国的信用级别给予ESM以Aaa评级,但其评级展望为负面。与此同时,10月9日IMF发布的《全球经济展望》下调了对欧盟今、明两年经济增长的预期,预计2012年欧盟GDP增速将下降至0.4%,2013年的复苏势头因此及此前预期的没法 强,预计2013年经济增长数率单位为0.2%,受此影响,欧洲股市10月9日早盘普遍下挫。

  总之,尽管ESM启动有有利于欧元区各成员国加强财政纪律,提振市场对欧债危机和欧洲经济的信心,但也面临着短期内各国难以就严格而又统一的财政体制约束达成一致的挑战,ESM实施多线程池池 中仍面临若干不选泽性,诸如规模与非 可不须要覆盖未来的融资规模,通知即缴资金与非 可不须要按时到位等等。因此,ESM短期内可不须要缓解欧债危机和稳定市场信心,但我不多 成为欧债危机的转折点,破解欧债危机之路依然漫长。

  注:周景彤系北京大学经济学博士,高级研究员;现任职于中国银行国际金融研究所/战略发展部,主要从事宏观经济金融及其政策、固定资产投资、房地产和收入分配等领域的分析和研究工作。

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